国庆特约梅花香自苦寒来,估值是最好的锚

编者按:今年前三季度,受多种利空因素影响,A股总体表现不佳,主要指数出现较大下跌。未来影响市场的因素将如何演变?股市未来会怎样?在此国庆长假期间,中国基金报特别邀请公募基金、私募基金和券商资管机构的投资总监和知名基金经理撰稿,为投资者解盘A股,以期为未来的投资有所帮助。

梅花香自苦寒来

现在正是选股好时机

承泽资产CEO曹雄飞

年的投资历程,有投资圈的朋友说是“诛心”的过程,这一点我相信所有在A股市场投资的人,或深或浅都有感受。年上半年牛市,急跌后下半年又反弹,痛苦时间很短,到年两年经历过快速的熔断后,白马股经历了一轮小牛市,结构性机会是明显的。而年年初,正当市场开始产生价值投资信仰的时候,开始相信国运的时候,市场开始了一轮又一轮的大小齐杀。小盘股的代表中证,历经了连续三年几乎每年20%的杀跌,从去年四季度开始,这个指数连续跌了四个季度。

我们也一直在思考,这轮熊市与以往相比有什么不同。其实我们思考下来的结果是,没什么不同。股市本身是对经济发展前景的映射,每一轮熊市的末期,都充斥着投资者情绪的极端焦虑和失望,充满着对国运的悲观一如在牛市对国运的乐观。每一轮熊市的末期,投资者都是疯狂出售股票,直至把估值压到低点。当然大家也都在每轮熊市末期,认为这一轮是不一样的,估值根本是无效的,没有最低只有更低。

根据国金证券李立峰团队测算,目前A股各大指数的估值水平与以往几轮熊市末期相当,如果相信周期轮回,这个数据最能说明问题。

年,以美国对中兴通讯制裁事件为导火索,美国对中国的贸易摩擦不断反复,特朗普以其特有的谈判艺术不断对中国施加压力。贸易摩擦大大降低了股市的风险偏好,导致了二季度市场的两轮快速下跌。时至今日,我们认为股票市场整体已经对贸易摩擦充分反应,第一,市场已经认识到贸易摩擦的长期化,短期不可能结束,事实上在特朗普最后宣布对亿美元中国商品征收关税,以及后续可能会对剩余几乎所有中国出口美国商品征收关税的时候,A股市场反应非常平静;第二,全球产业链深度分工协作,中国制造业的地位无可取代。中国政府在贸易摩擦中的表现逐步得到市场认同,毕竟美方建立在讹诈态度基础上的谈判是不可能有结果的。我们认为贸易摩擦对市场整体的影响基本消除,但后续在具体投资品种的甄别上,还要充分考量这一因素,避免因为业绩负面影响给个别板块和公司的股价带来向下的冲击。

对于国运的讨论近期似乎特别热闹,特别是在股市连绵下跌,经济形势也不太好的背景下。其实,对于国运的讨论,特别容易情绪化,我们也谈不清楚这个问题。做投资用逻辑和数据来说明问题其实更加客观和理性,这个时候多用望远镜来看,多从外围的角度看,更容易看清楚。我们也常与一些外资交流,他们对中国经济其实并没有我们内部这么忧心忡忡。第一,中国仍然是全球最稳定发展最快的经济体,即便有贸易摩擦的影响,中国经济维持在6%以上的速度没有问题;第二,任何一个经济体在高速发展过程中都会产生矛盾,美国也是一样。中国的改革并没有停滞,扩大改革开放的呼声以及高层的反应也都越来越强烈,相信发展中的问题都会在改革中解决。近期的改革措施出台的越来越密集,A股市场也开始有了正面反馈。相信只要更大力度的顶层改革设计出台,整个经济和A股市场都会有非常积极的表现。

回顾承泽资产在年的投资,年初我们对A股持相对乐观的态度,2月份A股市场追随美股市场的大幅下跌,由于调整来的又快又急,我们也未能幸免。但我们在随后的反弹中降低了仓位,二季度用一个中性偏低仓位应对贸易摩擦对A股的影响。8月份开始,我们认为市场估值已经反应了贸易摩擦以及经济下滑的预期,市场过于悲观,因此大量增持了银行、保险等估值便宜、分红收益率高的权重股,目前来看效果很好。

展望四季度以及年的投资,我们强调一点,千万不要在市场大幅下跌之后再过度悲观,估值是最好的锚。我们短期也不要憧憬牛市,牛市就是牛鬼蛇神的股票都会涨,从流动性、经济基本面的角度讲,这里出现全面牛市的概率也不大。但是,这个位置,的确是善于选股的选手的天堂,大批便宜的成长性好的股票趴在地上,也有大批分红收益率高的价值股等人来买。建议不善于择股的投资者通过指数基金定投的方式或者将资金委托给专业机构的方式来入市,熊市要敢于播下种子。

曹雄飞简介:

现任深圳市承泽资产管理有限公司CEO,曾任大成基金首席投资官兼股票投资总监,拥有14年公募基金投研经验,管理公募组合8年,获得过主流评奖荣誉。年离职创办承泽资产,聚焦于股票二级市场,获得多项私募英华奖荣誉。

(本文由中国基金报记者刘明负责约稿)

投资决策应拒社交媒体干扰

趣时资产总经理、投资总监章秀奇

当今时代,社交媒体流行,成为人们获取信息重要渠道,这加速了信息的传播,带来了交流的便利,但由于真假难辨,鱼龙混杂,也带来了信息过量的烦恼。从投资的角度,社交媒体的出现使得股票定价更快反映信息,对投资行为产生很大的影响。不幸的是,这种影响未必能够增加定价效率,反而可能只是增加波动,甚至是误导投资,不可不察。

我们知道一条信息的信息量与其不确定性有着直接的关系,比如,我们如果想弄懂一件非常不确定的事情,或者一无所知的事情,就需要了解大量的信息,相反,如果对某件事情了解越多,则不需要太多的信息就可以搞清楚。经过分析,我们认为主要是两个方面的原因导致快餐式的社交媒体常常无益于降低不确定性,也无益于投资决策。

其一,社交媒体充斥着大量吸引人眼球的内容,这些内容不确定性很大,需要大量的信息量和严格的论证才能讲清楚,但这不符合社交媒体快餐式文化的特点。社交媒体往往以热点话题著称,尤以负面新闻为甚,其目的往往不是为了正确地解决问题,而是为了尽可能吸引眼球,所以就不难理解为何如今新奇特的观点如此盛行。如果陷入复杂冗长的论证,则很难吸引大量受众,结果只能采取公知式的论断(比如“国进民退”或“消费降级”)和粗糙的论据(比如“榨菜二锅头卖得好”),来进行论证,而由于问题的复杂性,很难得出科学的结论,从而无法降低不确定性。

其二,更重要的是,信息量能够减少甚至消除不确定的前提是获取的信息和要研究的事情之间有相关性,比如随机事件“今天上海下雨”和另一个随机事件“过去24小时上海的空气湿度”的相关性就很大,而和“纽约的天气”相关性就不大。从社交媒体传播的信息来看,我们发现真正与股市投资相关的有价值的信息并不多,反而是语不惊人死不休的热点文章大量传播,比如最近某小平的“民营经济退场论”就是如此,这些信息乍一看耸人听闻,如果真如此后果确实也很严重,但这大概率不过是某些别有用心的人发布的个人观点而已,不同政见者在任何年代都非常常见,只不过在自媒体时代由于传播的便利性,则会成为社会热点,甚至引人侧目。

众所周知,股市不仅会客观地反映事实和数据,也充斥着投资者各种情绪,包括贪婪,恐惧,盲从。股市定价效率的提高,不仅取决于消息传递的速度,也取决于信息本身的质量。如果社交媒体传播的信息不相干甚至不正确,那只会是市场噪音,只会增加股价的波动,无益于股价定价效率的提升,有时作用甚至相反,会误导投资。比如谣言会中伤个股。

以上仅是个人的一孔之见,谬误之处肯定也甚多,重要的是如何正确地应对这样的新时代。在社交媒体的时代,我们认为投资者需要仔细甄别,以权威媒体和客观数据作为投资决策的出发点,不被流言蜚语所吓倒,也不要被夸大其辞所蛊惑,要做到这点,需要很强的独立思考能力。

这里以股神巴菲特的选择做结尾。与众多投资家不同,巴菲特一生绝大多数时间选择居住在偏僻的奥马哈,而不是华尔街。巴菲特声称,生活在内布拉斯加州奥马哈可以避免外界的影响。巴菲特说:“在一些地方,很容易失去看问题的角度。但我认为在奥马哈很容易保持这个角度”。他认为,远离华尔街实际上对他的成功是一个重大利好。或许,远离社交媒体的干扰也是未来我们成功投资的重要方法。

章秀奇简介:

趣时资产创始人、总经理兼投资总监。复旦大学国际金融学硕士,11年证券、基金从业经历,FRM(国际金融风险管理师)。年8月-年3月任职于上投摩根,先后担任宏观策略研究员、行业研究员、投资经理助理、投资经理、专户投资总监。年加入国泰君安证券研究所,从事宏观策略研究,年获《新财富》最佳分析师称号(策略团队)。趣时资产获年度好买财富股票策略十大新锐私募基金,年度私募排排网股票策略收益率全国十强(同规模),获中国基金报英华奖中国私募成长奖、一年期股票策略最佳产品奖。

(本文由中国基金报记者赵婷负责约稿)

投资机会十年一遇

理性看待挑战与机遇

深圳红筹投资总经理兼投资总监邹奕

今年以来,上证指数从年初最高点最多下跌了24.12%,深成指从最高点最多下跌了29.93%。面临严监管、去杠杆、贸易摩擦、全球宽松退坡的大背景,指数的单边大幅下跌充分反映了市场强烈的悲观情绪。然而换个角度来看,目前的下跌正是未来的机遇。市场风险的释放,投资价值的凸现,预示着机会之门在为有准备的人开启。

客观看待国内经济新常态下的现状

我们做投资,首先要深入理解国家的政策导向,清醒地看待经济的现状。

所谓经济新常态,就是强调结构稳增长,目标是增长的质量,而不是过度追求经济总量的增长,尤其要着眼于经济结构的对称态及在对称态基础上的可持续发展。经济新常态就是用增长促发展,用发展促增长。中国要完成转型,需要时间去消化过去增量型发展模式的沉疴,阶段性的流动性收紧就成为必然,直到经济L型真正落地。

针对新常态,国家提出了十三五规划稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险的方针。

稳增长就是要扩大内需,稳定外需,大力发展实体经济。新常态下的稳增长,主要是扩大内需,挖掘内需潜力,补足短板,目标是实现良性循环,以稳定的发展基础与支撑,为改革助力。近期我们已经看到了,诸如特高压时隔两年重启且创一次性审批规模的历史记录,油气、通信等加大建设的信号显著,在轨道交通、生态环保等方面也推出了众多项目。这一系列信号,体现了国家稳增长的决心,我们也可以看到稳增长的空间与能力。

调结构意味着市场的重新组织和利润模式的转换。过去中国经济的对外依存度较高,这对经济高速增长曾发挥了重大作用。但从某种程度上来说,对出口的过分倚重,也导致受外部冲击的风险在不断积聚。我们拥有全球最大的内需市场,经济的根本出路还是在国内,所以调结构与扩大内需息息相关。“重投资,轻消费”是中国需求结构的长期痼疾,扩大内需的同时也要注意内需结构的调整。思考扩大内需,应着眼于与民生有关的、消费有关的领域。再看供给侧结构改革讲的“三去一降一补”,目的也是为了使经济结构焕然一新,走可持续发展的道路。历经几年改革,我们发现确实有很多行业焕然一新,比如近两年煤炭、钢铁、建材等行业龙头企业的经营和财务状况都非常良好。

防风险实际是防金融领域的风险,归根结底是对影子银行的管控。过去十年影子银行肆意扩张,产生了巨大的隐性风险,去杠杆是防患于未然,非常有必要。今年资管新规的出台,改变了“影子银行”的生态,开始让市场感受到了流动性的压力。国家在下决心改变影子银行及其孳生的生态环境,强调去杠杆,挤泡沫,实际上是要控制旧的增长模式下累积起来的风险。

回顾中国证券市场的历史,去杠杆对市场的影响可谓一目了然,但凡历经去杠杆变得更强大,更优秀的公司,是投资者难得的机会。

理性看待中美贸易摩擦常态化

中美贸易摩擦最近大家都比较



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